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从投资天才到满盘皆输,中间只隔一层过度自信

时间:2017-12-03 21:21来源:geqyx.com 作者:股市行情点击:
在刚刚过去的十一月,来自华尔街的一家期权交易公司的爆仓让很多人跌破了下巴,那就是James Cordier掌管的期权交易公司OptionSellers.com近期发出邮件,宣布其公司管理的账户遭遇了毁灭性的损失。 为什么会让很多人跌破下巴?那还得从Cordier这位神奇人物说
  

在(zai)刚刚过去的十(shi)一(yi)月,来自(zi)华尔街的一(yi)家期(qi)权交(jiao)易公司(si)的爆(bao)仓让很多人(ren)跌(die)破了下巴(ba),那就是(shi)James Cordier掌管的期(qi)权交(jiao)易公司(si)OptionSellers.com近(jin)期(qi)发出邮件,宣布其公司(si)管理的账户遭(zao)遇了毁灭性的损(sun)失。

为(wei)什(shen)么会让(rang)很多人(ren)跌破下巴?那还得从Cordier这(zhei)位(wei)神奇人(ren)物说起。Cordier,14岁进(jin)入期(qi)货市场,1984年开始在机(ji)构从事交易员。这(zhei)位(wei)仁兄在工作(zuo)中(zhong)发掘了一种很能赚钱的卖出期(qi)权交易策(ce)略(lve),于是在1999年成(cheng)立Liberty trading group,2004年出版书籍《期(qi)权出售完全指南》,接(jie)着又成(cheng)立期(qi)权交易公司OptionSellers.com。

结(jie)果,那个写(xie)书教(jiao)我们交易期权的人,自己先爆仓了。

综合各方(fang)的报道,Cordier爆仓(cang)的原因(yin)在于裸(luo)卖空美国(guo)天(tian)(tian)然(ran)气看(kan)涨期权,且(qie)无任何对冲保护。在Cordier公布爆仓(cang)的前一(yi)(yi)天(tian)(tian),美天(tian)(tian)然(ran)气一(yi)(yi)度暴涨22%,导致对手盘(pan)集体行权,Cordier的账户穿(chuan)仓(cang),所以他不仅(jin)损失(shi)了全部本金,还欠证券经(jing)纪(ji)商一(yi)(yi)笔债务。

裸卖看涨期权是结果,支撑这种all in行为的则是膨(peng)胀(zhang)至极(ji)的自(zi)信心。这个(ge)的故(gu)事提醒我(wo)们,过度自(zi)信可能(neng)是投资中最(zui)难治愈的恶疾。

不(bu)过,今天水煮(zhu)旧闻的(de)(de)主角并(bing)不(bu)是(shi)Cordier,因(yin)为和下面这(zhei)家叫做长(zhang)期资本(ben)管理公(gong)司(Long Term Capital Management,以下简称(cheng)LTCM)相比,Cordier的(de)(de)天才、过度自信、一(yi)把梭,以及最后的(de)(de)满盘皆输,统统都(dou)只是(shi)小(xiao)巫(wu)见大巫(wu)。

如果您对金融史有兴趣,应该(gai)也听说过LTCM这家有梦之队之称的(de)对冲(chong)基金公司(si)。它(ta)诞生(sheng)于1993年(nian),到1997年(nian)年(nian)底(di)时已经(jing)实现约40%的(de)年(nian)回报率,将(jiang)投资(zi)人的(de)资(zi)金翻了(le)3倍。它(ta)是当时华尔街最耀(yao)眼的(de)机构。它(ta)在(zai)1998年(nian)差(cha)点(dian)灰飞烟灭,而且在(zai)快要溺死(si)的(de)时候把整个(ge)华尔街都(dou)拖下了(le)水。

称之(zhi)为梦(meng)之(zhi)队,其实并(bing)不夸张(zhang),这(zhei)家(jia)公司的(de)(de)掌门John Meriwether是20世纪(ji)70年代债券市场(chang)上叱(chi)咤风云的(de)(de)人(ren)(ren)物,这(zhei)位大(da)咖在组建LTCM时又拉来(lai)了比自(zi)己还要(yao)牛逼哄(hong)哄(hong)的(de)(de)合(he)伙人(ren)(ren),其中包括以(yi)(yi)跨时代的(de)(de)期权定(ding)价模型(xing)而荣(rong)膺1997年诺贝尔经(jing)济学(xue)奖的(de)(de)默顿(dun)(Robert Merton)和斯(si)科尔斯(si)(Myron Schols),以(yi)(yi)及前美联储副(fu)主(zhu)席莫林(lin)斯(si)(David Mullins)。当时人(ren)(ren)们(men)对LTCM的(de)(de)评价是,他们(men)同(tong)时拥有(you)迈(mai)克(ke)尔·乔丹和默罕默德(de)·阿里。

这支梦之(zhi)队的(de)(de)(de)赚(zhuan)钱效(xiao)率(lv)是惊人(ren)的(de)(de)(de)。据中(zhong)国(guo)社会科学院世(shi)界经济与(yu)政治研究所(suo)的(de)(de)(de)何帆博士(shi)发布(bu)在(zai)英国(guo)《金(jin)(jin)融时(shi)报》中(zhong)文网的(de)(de)(de)专栏文章中(zhong)显示,1994年,LTCM的(de)(de)(de)收益(yi)率(lv)达到(dao)(dao)28%。1995年高达59%;1996年是57%。这家(jia)(jia)对冲基金(jin)(jin)总共只有一百多名雇员,但(dan)是当(dang)时(shi)麦当(dang)劳在(zai)全世(shi)界卖(mai)那么多汉堡包,也(ye)没有他(ta)(ta)们(men)(men)赚(zhuan)得多。他(ta)(ta)们(men)(men)赚(zhuan)的(de)(de)(de)钱超过(guo)了(le)美(mei)林,也(ye)超过(guo)了(le)迪士(shi)尼、施乐、美(mei)国(guo)运通、耐克等等明星企(qi)业。1997年,尽管爆(bao)发了(le)东(dong)亚金(jin)(jin)融危(wei)机(ji),LTCM的(de)(de)(de)收益(yi)率(lv)仍然(ran)达到(dao)(dao)了(le)25%。而且(qie),更(geng)令人(ren)惊叹的(de)(de)(de)是,他(ta)(ta)们(men)(men)几(ji)乎从无亏(kui)损,没有波动,连著名的(de)(de)(de)金(jin)(jin)融学家(jia)(jia)夏(xia)普(pu)都疑惑(huo)不解(jie)地问(wen)这家(jia)(jia)公司的(de)(de)(de)风险在(zai)哪里(li)。

LTCM是(shi)金(jin)(jin)手(shou)指吗(ma)?他(ta)们的(de)(de)(de)模型并不复杂,他(ta)们认为(wei)市(shi)场(chang)完全有(you)效,如果价格(ge)出(chu)现(xian)(xian)了(le)(le)错误,市(shi)场(chang)一定会把它纠正过(guo)来(lai);跟着市(shi)场(chang)走,就能(neng)赚大(da)把大(da)把的(de)(de)(de)钱。何帆博士的(de)(de)(de)文章中举过(guo)一个例子,1993年(nian)(nian)2月发的(de)(de)(de)30年(nian)(nian)国债(zhai)(zhai)收益率为(wei)7.36%,与此同时,1992年(nian)(nian)8月发行的(de)(de)(de)30年(nian)(nian)国债(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)收益率只有(you)7.24%,差(cha)了(le)(le)12个基本点。LTCM发现(xian)(xian)了(le)(le)这两(liang)个债(zhai)(zhai)券(quan)的(de)(de)(de)差(cha),认为(wei)有(you)利(li)可图,但(dan)价差(cha)太小。于是(shi)他(ta)们通(tong)过(guo)向别(bie)人借(jie)钱的(de)(de)(de)方式加(jia)杠杆:买债(zhai)(zhai)券(quan),再把这些债(zhai)(zhai)券(quan)借(jie)给华尔(er)街(jie)的(de)(de)(de)机构,同时从华尔(er)街(jie)拿(na)到现(xian)(xian)金(jin)(jin)。拿(na)带现(xian)(xian)金(jin)(jin)再找别(bie)的(de)(de)(de)机构借(jie)入(ru)债(zhai)(zhai)券(quan)。LTCM的(de)(de)(de)现(xian)(xian)金(jin)(jin)交(jiao)易从账面上看是(shi)完全平衡的(de)(de)(de);做多和做空(kong)的(de)(de)(de)资金(jin)(jin)一样(yang):付出(chu)的(de)(de)(de)抵(di)押品和收到的(de)(de)(de)抵(di)押品一样(yang)。

风险被LTCM的数(shu)学模型(xing)(xing)“掩盖起来了”。按照默顿他(ta)们(men)的模型(xing)(xing),市场(chang)(chang)的价(jia)格(ge)波动是一种随机游走,服从标准的正态分布。异常的事件很难出现(xian),因为一旦出现(xian)异常的波动,市场(chang)(chang)很快就会加以纠正,重新回到均衡状态。按照他(ta)们(men)的模型(xing)(xing),像东亚金融危机这样的事情,每100亿(yi)年都不会爆发一次。

彼(bi)时的(de)LTCM也在(zai)(zai)顺风顺水中(zhong)走到了(le)过(guo)度自信(xin)和贪(tan)婪的(de)顶峰。在(zai)(zai)一(yi)(yi)次路演里,一(yi)(yi)名(ming)债(zhai)券交(jiao)易员(yuan)质(zhi)疑LTCM,他说(shuo)不可能有那么(me)多赚钱的(de)机会,对(dui)此斯科尔(er)斯用手在(zai)(zai)空中(zhong)抓了(le)一(yi)(yi)下说(shuo),我(wo)们(men)是一(yi)(yi)台吸(xi)尘(chen)器,吸(xi)走了(le)所有你们(men)看不见的(de)硬币。

1998年初,LTCM基金(jin)管(guan)理人(ren)(ren)追加(jia)基金(jin)合伙人(ren)(ren)的(de)资金(jin)达(da)到(dao)19亿美(mei)元,超过年初基金(jin)净(jing)值的(de)35%;并(bing)且(qie)他(ta)们认为(wei)基金(jin)的(de)风(feng)险如此之少而(er)基金(jin)的(de)资本(ben)金(jin)又太多,秉着肥水不(bu)留外(wai)人(ren)(ren)田的(de)原则,他(ta)们通(tong)过强迫分(fen)红(hong)让其中一部(bu)分(fen)外(wai)部(bu)投(tou)资者(zhe)的(de)资金(jin)退出了基金(jin)(这部(bu)分(fen)外(wai)部(bu)投(tou)资人(ren)(ren)拿着185%的(de)收益率(lv)离(li)开(kai),但后来(lai)大部(bu)分(fen)合伙人(ren)(ren)的(de)资金(jin)血本(ben)无归(gui))。

不过,金(jin)融危机还是不期(qi)而至。在别的(de)投(tou)资者纷(fen)(fen)纷(fen)(fen)卖出资产的(de)时(shi)候(hou),LTCM却认为这是一(yi)个百(bai)年不遇(yu)的(de)绝好的(de)买(mai)入机会(他们认为市(shi)场很快就会从(cong)惊恐(kong)中回过神,价(jia)差(cha)一(yi)定会缩小),不仅(jin)从(cong)债券涉(she)足股票(piao)投(tou)资、兼并与重(zhong)组投(tou)资,还在这个最(zui)需(xu)要(yao)降低杠杆风(feng)险(xian)的(de)时(shi)候(hou)选(xuan)择把杠杆率提高到了60倍。

只(zhi)可惜(xi),包括俄罗斯(si)的(de)(de)(de)违(wei)约(yue)的(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)连串反应都(dou)在LTCM的(de)(de)(de)预料之外,黑(hei)天鹅一(yi)(yi)(yi)个(ge)(ge)接着一(yi)(yi)(yi)个(ge)(ge),短(duan)短(duan)150天LTCM的(de)(de)(de)资(zi)产净值就下降(jiang)了90%,仅余5亿美元。这家在一(yi)(yi)(yi)个(ge)(ge)弱套利(li)的(de)(de)(de)市场用着巨大杠(gang)杆的(de)(de)(de)明星公司,也就此从风光无限陨落至谋求各方的(de)(de)(de)救援。

很难用一(yi)个或者(zhe)两个原因去归纳LTCM的(de)(de)溃不(bu)成军(jun),但过度自(zi)信与贪婪(lan),无疑在这个过程中(zhong)一(yi)定产生了不(bu)容忽视(shi)的(de)(de)催化剂作用。面(mian)对一(yi)群(qun)人数庞大而且无法了解的(de)(de)交易对手,没有(you)人拥有(you)未(wei)(wei)卜(bu)先知(zhi)的(de)(de)水(shui)晶球(qiu),对未(wei)(wei)知(zhi)的(de)(de)敬畏、对风险管理(li)的(de)(de)知(zhi)行合一(yi)以及(ji)对人性的(de)(de)不(bu)断反(fan)省(sheng),是投资天才们也不(bu)得(de)不(bu)认(ren)真执行的(de)(de)铁律。

事(shi)实上,投(tou)资(zi)上的黑天鹅无非是(shi)发生了极(ji)小(xiao)概率的极(ji)坏事(shi)件,但小(xiao)概率不是(shi)意味着不发生,而(er)是(shi)必然(ran)会发生。尽(jin)管技术的进步与(yu)更勤奋(fen)的工(gong)作或(huo)许可以持续提高预测(ce)能力,但由人主导的复杂商业行(xing)为(wei)(wei)或(huo)许永(yong)远无法准确预测(ce)。所以投(tou)资(zi)中最(zui)危险的事(shi),是(shi)你以为(wei)(wei)你知道(dao)(dao),其实你并不知道(dao)(dao)。

从投资天才到满盘皆输(shu),中间只隔一层过度(du)自信。我们可能不如天才有(you)禀(bing)赋(fu),但至少应该拥有(you)足够的自知、自省和风险管(guan)理意识。

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